综合成本率环比改善，首次中期分红
公司披露2024年中期报告，公司2024H1年归母净利润184.9亿元、同比-8.7%，承保利润/投资收益分别同比-5.0%/-7.8%，Q2单季归母净利润实现126.2亿，同比+17%，环比+115%，承保利润/总投资收益分别同比+37%/+20%，承保端和投资端业绩均有改善。2024H1承保综合成本率同比上升0.4pct至96.2%，较2024Q1的97.9%有所下降。考虑公司承保和投资端业绩改善，我们上调2024-2026年归母净利润预测至306/340/362亿元（前值为277/322/355亿元），分别同比+24.6%/+11.0%/+6.5%，EPS分别对应1.4/1.5/1.6元。公司为财险行业龙头，行业地位稳固，首次中期分红0.21元/股，对应分红率25%，对应现金分红金额46亿元人民币。当前股息率（TTM）5.32，前股价对应PE分别为6.7/6.0/5.6倍，对应PB分别为0.8/0.8/0.7倍，维持“买入”评级。
上半年COR对比Q1有所下降，车险和农险带动Q2承保利润高增
2024H1公司财险服务收入2358亿元，同比+5.1%，2024H1承保综合成本率同比上升0.4pct至96.2%，较2024Q1的97.9%有所下降。承保利润90亿元，同比-5%，Q2单季承保利润66.5亿元，同比+37%，环比+183%。（1）车险：COR同比下降0.3pct至96.4%，赔付率/费用率分别同比+1.5pct/-1.8pct，2024H1实现承保利润52亿元，同比+13.3%。赔付率上升主要受雨雪冰冻及南方暴雨灾害影响，出险率提升叠加零配件和工时价格上升、人伤赔偿标准提升影响。费用率下降得益于公司加强资源整合，强化成本管控。（2）非车险：COR 95.8%，同比提升1.44pct，农险/意外伤害及健康险/责任险/企业财产险/其他COR分别同比-2/+1.4/+1.3/+7.6/+3.5pct，农险业务结构和经营质量改善，2024H1承保利润25.7亿，同比+14.6%，企财险受大灾影响赔付率同比+7.2pct。
Q2总投资收益同比改善，互联网财险新规利于行业格局优化
公司2024H1总投资收益139.7亿元，同比-7.8%，Q2总投资收益同比+20%，年化总投资收益率4.4%，同比下降0.8pct，年化净投资收益率3.5%，同比-0.5pct，总投资资产0.64万亿，较年初+7%，公司权益OCI占比14%，较年初持平。乘用车需求稳定支撑车险中长期保费增长，2024年7月乘用车汽车/新能源汽车销量分别同比-5.1%/+27.0%，累计增速+4.5%/+31.1%。8月13日互联网财险新规落地，限定互联网财险展业的偿付能力和经营年限要求，明确车险在无分公司区域进行互联网展业，农险船舶特殊保险不得通过互联网经营，我们认为新规提高互联网财险业务准入门槛，格局优化下中国财险龙头地位凸显。
风险提示：乘用车销量超预期减弱；成本改善不及预期；投资端不及预期。
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