(来源:观夏策略随笔)

报告正文
事件:
中国人保发布2024年年报以及2025年一季报。2024年,公司实现营业总收入6219.72亿元,同比+12.45%;实现归母净利润428.59亿元,同比+88.24%。财险COR为98.5%,同比+0.9pct,寿险NBV可比口径下同比+114.2%。2025Q1公司实现保险服务收入1565.89亿元,同比+12.83%;实现归母净利润128.49亿元,同比+43.36%。
点评:
财险保费稳健增长,一季度COR改善。2024年,人保财险原保费收入为5380.55亿元,同比+4.3%,除农险原保费收入同比-5.7%以外,其他业务板块原保费收入均实现正增。人保财险积极推行“报行合一”,全年综合费用率同比-1.4pct至25.8%,但受严重灾害频发及利率下行影响,综合赔付率同比+2.3pct至72.7%,推动综合成本率同比+0.9pct至98.5%。2025Q1人保财险保险服务收入同比+6.1%至1207.41亿元,承保利润同比+183.0%至66.53亿元,综合成本率同比-3.4pct至94.5%。
人身险业务结构优化,NBV表现出色。2024年人身险板块原保险保费收入为1546.99亿元,同比+6.1%。人保寿险期交保费占比为79.5%,同比+5.8pct;保单质量有效提升,13个月继续率同比+4.1pct至96.3%;NBV为50.24亿元,可比口径下同比+114.2%。人保健康首年期交保费同比+50.2%,NBV为65.13亿元,可比口径下同比+143.6%。2025Q1人保寿险、人保健康原保费收入分别为530.14、280.69亿元,同比分别-2.8%、+14.4%,人保寿险NBV可比口径下同比+31.5%。
投资端释放利润弹性。2024年公司动态优化大类资产配置,把握权益市场结构性机会,固定收益与非标资产配置协同发力,投资端表现强劲。全年实现总投资收益821.63亿元,同比+86.2%,总投资收益率同比+2.3pct至5.6%。2025Q1公司投资总收益为117.46亿元,同比+157.25%,其中投资净收益同比+97.24亿元,支撑盈利高增。
投资建议:公司财险业务龙头地位稳固,人身险业务价值创造能力持续增强,COR优化及权益市场景气度向好下利润弹性可期。预计2025-2027年公司营业收入为6545.25、6998.17、7353.01亿元,归母净利润429.84、469.31、507.15亿元,BVPS为6.80、7.75、8.60元,对应7月3日收盘价的PB估值为1.27、1.12、1.01倍。维持“增持”评级。
风险提示:政策落地不及预期、权益市场大幅波动、长端利率下行

报告信息
注:文中报告节选自太平洋证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告:《中国人保2024年年报及2025年一季报点评:综合成本率边际改善,价值创造能力提升》
对外发布日期:2025年7月6日
证券分析师:夏芈卬
资格编号:S1190523030003
研究助理:王子钦
资格编号:S1190124010010
邮箱:xiama@tpyzq.com
报告发布机构:太平洋证券股份有限公司
(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)
投资评级
1、行业评级
看好:预计未来6个月内,行业整体回报高于沪深300指数5%以上;
中性:预计未来6个月内,行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间;
看淡:预计未来6个月内,行业整体回报低于沪深300指数5%以下。
2、公司评级
买入:预计未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅在15%以上;
增持:预计未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间;
持有:预计未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间;
减持:预计未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间;
卖出:预计未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。
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