来源：蒙格斯报告
向前看，短期内（3个月）CPI的下行概率更大，有跌入通缩区间的风险，而PPI的上行程度则有限且易出现反转。我们对后续通胀水平的提高仍有信心：政策方面，1月初落地的新一轮以旧换新和消费补贴或将再度提振耐用品通胀；围绕碳排放和低效产能的出清或部分缓解制造业长期低价竞争的局面；对服务消费的补贴或继续推高其通胀水平。
封面图源：千图 正文图源：蒙格斯智库
十二月物价全景：消费端通胀回落，生产端通胀回升
CPI:服务消费通胀助推核心CPI三连升
2024年12月份，全国居民消费价格同比上涨0.1%，连续第四个月回落；其中城市上涨0.1%，农村上涨0%，2024年内第二次农村通胀低于城市；消费品价格同比下降-0.2%，其中耐用品价格同比升降互现。服务价格上涨0.5%，四季度以来服务消费通胀强于商品消费通胀的趋势连续增强，居住价格同比上行0.2%，上一次出现该情况要追溯至2023年5-6月，核心CPI连续第三个月上行，是疫情后的首次。
具体分项上，食品烟酒类价格同比上涨0%，对CPI的拉动作用完全消失。其他七类中：其他用品及服务上涨4.9%（前值5.2%，后同），继续保持高通胀水平；衣着和教育文化与娱乐价格同比上涨1.2%（1.1%）和0.9%（1.0%）；居住同比上涨0.1%（-0.1%）；生活用品及服务价格下降0.7%（-0.3%）；交通通信价格下降2.2%（-3.6%）。对核心CPI上行的推动，本月贡献最大的是居住价格水平同比的重新上涨，其次是交通工具价格同比较11月更快的改善。
向前看，从统计角度看1月的CPI将有-0.1%的基数效应，定性来看由于该月处于政策的空窗期和春节前的促销季，商家或有意接续2024年四季度的降价策略以维持经营业绩，同时从上表看主要食品价格同比则仍处下行通道，因而我们预计CPI的同/环比读数将继续下行。
不过考虑到耐用品制造业PPI在本月的再度探底，后续再度走低的阻力较大，故我们认为中长期看耐用消费品价格易涨不易跌。同时正如我们在之前的报告中提及的，服务业由于对就业人口的吸纳超过制造业，预计年内将有相关的扶持和补贴政策，因此服务消费的通胀将在年内保持稳健或进一步上升。
PPI：整体价格上行，中间品增速突出
2024年12月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.3%，环比下降0.1%；生产资料价格同比下降2.6%，其中采掘工业价格下降4.6%，原材料工业价格下降2.2%，较11月的数据边际上行，加工工业价格下降2.7%，与前值持平。原材料行业价格的上涨是PPI上行的核心因素，其中又以石油上中游产业为主。生活资料价格同比持平，一般日用品出厂价同比回升，耐用品回落。
注：红圈表示PPI由通缩转通胀的节点前后，黑色矩形表示PPI通缩时期中长期来看，特朗普正式开启总统任期后，相对弱势的美元将更利于其多项政策的推进，利于大宗商品价格中枢的上移；但同时近期美国宏观经济数据则再度对美元指数形成支撑，稳定汇率再度成为货币当局的工作重心，境内外流动性可能有所收紧，或推后利于通胀上行的货币宽松、财政扩张政策的落地。
我们在前期的宏观月报中已经预测，2025年的宏观政策的目标或包含PPI的回正，如果同一时期内CPI不进入通缩区间，则我们有望在明年三/四季度观察到GDP平减指数的由负转正（我们构建了基准的情景假设：2025年第一季度PPI月环比为0.1%，二季度为0.2%，三季度为0.3%，在这一情况下PPI将在2025年8月回正）。
中期价格水平前瞻：CPI低位企稳，PPI先回落再回升
我们认为2025年初，食品价格对CPI的支撑难以维持（见上文分析），从近期的期货价格曲线移动和气象预测结果看，2025年中的食品价格或将出现回落，中期（6个月以上）范围内对CPI的拉动或维持在低位。
耐用品通胀方面，我们认为中期可能仍然在低位运行，1月初各地再次推出一定的消费补贴，不过考虑到2024年有相当一部分潜在消费需求已经得到释放，同时从监管层上明确了对“先涨价后降价”的打击，叠加外贸受阻对国内供给市场的冲击，因此耐用消费品价格同比或继续落于-3%以下。
服务通胀方面，近期的消费补贴有逐步扩大至餐饮、文旅等领域，公休日增加两天（春节、劳动节），医疗服务、健康保障等亦有较大的发力空间，以上因素或将进一步推升服务消费的通胀水平。综合来看我们认为2025年CPI长期处于负区间的概率不大，不过囿于商品端较大的涨价压力，继续维持“低位低波动”这一特征可能仍是主要情景。（节选自《蒙格斯智库2024年12月价格指数月报》，内容有删减，完整版请联系我们）
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