本文来源：时代商学院 作者：陈澈
来源|时代投研
作者|陈澈
编辑|郑少娜
2024年，A股并购浪潮持续涌动，不断重塑产业格局，其中医药生物行业的表现不凡，并购数量及溢价率均名列前茅。
根据同花顺iFind数据，2024年A股共发生3754起并购事件，其中医药生物行业就占据338起，占比达9%，在申万一级所有行业中排名第三，仅次于机械设备行业和电子行业。
值得一提的是，A股“并购王”也诞生于医药生物行业。2024年医药生物行业的并购中，爱尔眼科以53起并购事件，远超A股其他企业。
不仅并购数量可观，医药生物行业的并购增值率也较高。2024年A股并购事件的增值率均值为297.52%，而医药生物行业平均增值率高达516.81%（剔除极值后）。其中，北京六桂堂企业管理科技有限公司收购北京香雪医药生物科技有限公司（下称“北京香雪”）51%的股权，增值率达到了13513.92%，位列医药生物行业第一，在A股所有并购事件中排名第三。
展望2025年，在相关政策的激励下，医药生物行业的并购数量还有望实现同比增长。浪潮汹涌下，一些拥有先进的药物技术标的有望成为并购宠儿。
第四季度交易量环比增长22.22%，药企对新药研发管线投资偏谨慎
2024年，A股整体并购数量同比增长了2%，而医药生物行业的并购数却呈现下降趋势，较2023年减少了3起，较2022年则减少了41起，这或与政策对新药监管趋严有关。
2024年，药品监管部门进一步加强了对新药审批的监管力度，提高了审批标准和要求，这使得医药生物企业在研发和推出新产品方面，面临更大的挑战和不确定性。而并购后需要整合新的产品线或研发项目，可能面临审批不通过的风险，进而药企对新药研发管线的投资布局更加谨慎。
不过，2024年9月“并购六条”发布后，医药生物行业的并购有所加速。从单季度并购交易数量来看，2024年第一至第四季度，医药生物行业的并购数量分别为55起、102起、81起、99起，第四季度环比增长22.22%，并购积极性有所提升。
值得注意的是，在关联并购方面，2024年，A股关联并购共计1061起，占比为28.26%。与之相比，医药生物的关联并购占比较低。
在2024年医药生物行业的338起并购中，22.49%为关联并购，有76家，占A股全年关联并购的7.16%。而在2023年，医药生物行业关联并购占比为29.62%，可见2024年关联并购的活跃度有所下滑。
这背后与国家对反垄断审查趋严不无关系。关联并购因涉及市场垄断等问题，受到更严格的审查和限制，医药生物企业为避免并购交易被否决，可能会减少关联并购的操作。
同时，随着行业整合的推进，市场上出现了更多有吸引力的非关联并购机会。一些新兴的医药生物科技公司拥有独特的技术、产品或研发管线，对大型药企具有很强的吸引力。
爱尔眼科成A股“并购王”，医药生物平均增值率继续高于A股
在2024年的医药生物行业并购中，市场见证了一场场重大交易，这些交易不仅重塑了企业的格局，也揭示了收购标的的增值情况。
具体到企业的表现上，从并购次数来看，爱尔眼科（300015.SZ）可称为2024年医药生物行业的“并购王”。
如图表1所示，2024年爱尔眼科共发生53起并购事件，远超其他医药生物企业，排名第一；并购数量排名第二的为一心堂（002727.SZ），共发生11起并购事件；此外，多瑞医药（301075.SZ）和方盛制药（603998.SH）分别发生6起并购事件，在医药生物行业中并列第三。
值得一提的是，爱尔眼科和一心堂也是2024年A股并购数量的冠亚军。而2024年发生2次及以上并购事件的医药生物企业多达219家，占该行业总体并购数的三分之二，行业并购活跃度较高。
在并购增值率方面，由于行业属性问题，医药生物行业相对A股整体均值也呈现偏高的态势。
2023—2024年，A股并购事件中，同时披露了标的资产的账面价值与评估价值的分别有724起、796起。以评估价值及资产账面价值估算增值率看，2023—2024年，A股并购增值率均值分别为487.15%、297.52%。
而同期，医药生物行业同时披露了标的资产的账面价值与评估价值的分别有64起、47起，平均增值率分别为831.32%、801.5%。可以发现，虽然2024年该行业增值率均值略有下降，但近两年增值率均值均位于A股均值之上。
2024年增值率最高的并购，是北京六桂堂企业管理科技有限公司收购北京香雪医药生物科技有限公司51%的股权，增值率高达13513.92%。
北京香雪是中药企业香雪制药（300147.SZ）的子公司，关于标的的增值率，香雪制药仅在公告中披露，对北京香雪采取的评估方法为资产基础法，评估范围为北京香雪经审计后的全部资产及负债。关于具体的评估标准则未披露。
不过，即使剔除北京香雪这一极值案例，医药生物行业的增值率均值则高达516.81%，远高于A股均值。
时代投研发现，这些并购事件增值率较高，或与被并购的医药企业拥有核心技术优势有关。例如，北京尧景基因技术有限公司掌握了相关领域的基因测序、编辑技术，北京香雪、杭州维斯博医疗科技有限公司、四川博浩达生物科技有限公司等则在生物科技、医疗科技领域拥有核心研发技术或生产工艺。这些技术具有较高的壁垒，在并购时可能被给予较高的估值。
此外，具有较好的现金流和稳定盈利能力的标的企业，也容易获得较高估值。如舟山里肯医药连锁有限公司，华人健康在公告里解释，本次标的资产的评估值较账面净资产增值较高，主要是由于本次重组标的资产系零售药店，属于轻资产行业，净资产账面价值较低，且具有较好的现金流和稳定的盈利能力。
展望2025年：政策端继续提振创新药发展，“泛医”板块的整合将成热门
随着“并购六条”政策的持续推进，2024年第四季度，医药生物行业并购活跃度显著提升。进入2025年，政策激励作用对并购市场的影响有望进一步显现。
同时，2024年7月，《全链条支持创新药发展实施方案》落地，有助于促使更多创新药成果涌现，为并购市场提供丰富的优质标的。
2025年开年，已有不少企业踊跃推进并购。截至1月13日，医药生物行业就有18起并购。其中包括众生药业（002317.SZ）收购广东众生春创生物科技有限公司9.86%股权、葵花药业（002737.SZ）收购葵花药业集团(吉林)临江有限公司0.6%股权、三友医疗（688085.SH）收购北京水木天蓬医疗技术有限公司37.1077%股权等。
从并购标的来看，医药生物巨头们开始倾向于精准投资，而非大规模的收购。此外，2025年新一轮的并购热下，“泛医”板块下的跨行业整合也将有望加速。如医药生物与医疗器械板块的并购、原料药企业与药品制造企业的并购，已开始了新一轮的整合。
截至2025年1月13日，从并购标的类型来看，多涉及药品生产企业、制药企业、骨科材料企业、血液制品企业等，这也表明2025年医药生物企业或倾向通过并购获取新的药品品种和生产技术。
此外，2025年，热门的创新药研发项目或先进的药物专利技术标的也值得关注。1月8日，华海药业（600521.SH）发布公告称，拟将盐酸羟哌吡酮片的专利权、技术成果等所属权益转让，转让价拟定为1.1亿元。
总的来说，开年以来，医药生物企业整合上下游资源趋势明显，部分企业选择将专利技术转让，聚焦主业的趋势并存。
（全文3251字）
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