来源：钟正生经济分析
平安首经团队：
事项：2025年1月CPI同比增长0.5%，涨幅较上月扩大0.4个百分点；PPI同比-2.3%，持平于上月。
1月CPI环比由上月持平转为上涨0.7%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比连续第四个月回升。其中，国际油价上涨和旅游、家庭服务价格强劲对CPI的贡献最为突出。1、食品价格影响CPI环比上涨约0.24个百分点，占CPI总涨幅三成多。食品价格上涨具有明显的春节效应，但相比于正月同样落在1月的年份，今年1月食品价格环比涨幅是弱于季节性的。说明今年春节农产品供应充沛，对居民消费影响友好。2、国际原油和黄金价格上涨影响CPI环比上涨约0.1个百分点。其中，汽油价格的影响应占大头，我们根据统计局披露数据做粗略测算，汽油价格约影响0.09个百分点，而黄金价格影响只占0.01个百分点，估计其权重仅约为0.4%。金饰品分属“其它用品与服务”大类，1月该大类同比涨幅从上月的4.9%扩大至5.4%，体现了其正向贡献。尽管黄金价格2月加速上涨，但其并不是影响CPI的主要因素。3、服务价格影响CPI环比上涨约0.37个百分点，占CPI总涨幅五成多。其中有两个凸出因素：一是，旅游价格大幅上涨，这与春节月有很大关系，且相比于正月同在1月的年份，11.6%的环比涨幅也是近十年来最高的一次。二是，家庭服务价格，据国家统计局，受务工人员返乡及服务需求增加影响，家政服务和美发价格分别环比上涨9.3%和9.2%。相比于正月同在1月的年份，家庭服务今年涨幅也更大。从交通运输部跨区域人员流动量和百度迁徙指数来看，都反映出今年返乡客流增长较快，而截至正月初十的复工客流增长相对较慢，这可能使得家庭服务价格偏强。
PPI环比跌幅扩大0.1个百分点，但积极因素隐现。其中，生产资料价格下跌、生活资料价格持平，主要得益于耐用消费品价格反弹。尤其是，1月汽柴油车整车制造价格上涨0.8%，光伏设备及元器件制造价格上涨0.5%，初步反映出产能周期触底回稳的迹象。分行业来看，PPI环比的支撑因素相对较少，主要在于两个点：一是，国际油价上行，带动国内石油相关行业价格上涨。二是，汽车制造业价格自去年7月以来首现环比正增长，且涨幅达到0.5%。而PPI的拖累因素较多，包括：首先，电厂存煤较为充足，煤炭开采和洗选业价格拖累PPI环比0.06个百分点；其次，受假日及低温天气等因素影响，房地产、基建项目部分停工，建材等需求有所回落，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业合计拖累PPI环比0.08个百分点；再次，计算机、通信和其他电子设备制造业对PPI环比的拖累达到0.03个百分点；最后，受国际有色金属价格波动传导影响，国内有色金属冶炼和压延加工业价格拖累PPI环比0.02个百分点。此外，农副食品加工业、化学原料及化学制品制造业也对PPI环比产生较明显拖累。
风险提示：美国对华大幅加征关税，国际油价大幅下跌，稳增长落地效果不达预期等。
一
核心CPI同比连升四个月
2025年1月CPI同比增长0.5%，涨幅较上月扩大0.4个百分点，环比由上月持平转为上涨0.7%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比连续第四个月回升，本月环比上涨0.5%，同比上涨0.6%，涨幅均比上月有所扩大。其中，国际油价上涨和旅游、家庭服务价格强劲对CPI的贡献最为突出。具体看：
1、 食品价格影响CPI环比上涨约0.24个百分点，占CPI总涨幅三成多。食品价格上涨具有明显的春节效应，但相比于正月同样落在1月的年份，今年1月食品价格环比涨幅是弱于季节性的。而且食品各个主要分项是全线弱于季节性，说明今年春节农产品供应充沛，对居民消费影响友好。
2、 国际原油和黄金价格上涨影响CPI环比上涨约0.1个百分点。1月伦敦金现环比上涨6.6%，ICE布油环比上涨2.5%，根据国家统计局解读中披露的数据，国内金饰品和汽油价格分别上涨3.0%和2.5%，合计影响CPI环比上涨约0.10个百分点。其中，汽油价格的影响应占大头，我们根据统计局披露数据做粗略测算，汽油价格在约影响0.09个百分点，而黄金价格影响只占0.01个百分点，估计其权重仅约为0.4%[1]。金饰品分属“其它用品与服务”大类，1月该大类同比涨幅从上月的4.9%扩大至5.4%，体现了其正向贡献。尽管黄金价格2月加速上涨，但其并不是影响CPI的主要因素。
3、服务价格影响CPI环比上涨约0.37个百分点，占CPI总涨幅五成多。1月服务价格上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.8个百分点。其中有两个凸出因素：
一是，旅游价格环比和同比涨幅分别达11.6%和7%，这与春节月有很大关系，且相比于正月同在1月的年份，11.6%的环比涨幅也是近十年来最高的一次。体现春节旅游出行升温对物价水平有一定带动作用。
二是，家庭服务价格环比和同比涨幅分别达和5.7%和4.7%，据国家统计局，受务工人员返乡及服务需求增加影响，家政服务和美发价格分别环比上涨9.3%和9.2%。相比于正月同在1月的年份，家庭服务今年涨幅也更大。从交通运输部跨区域人员流动量和百度迁徙指数来看，都反映出今年返乡客流增长较快，而截至正月初十的复工客流增长相对较慢，这可能使得家庭服务价格偏强。
2025年1月PPI环比下降0.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点，PPI同比下降2.3%，持平于上月。其中，生产资料价格由上月持平转为下降0.2%；生活资料价格由上月下降0.1%转为持平，主要得益于耐用消费品价格反弹。尤其是，1月飞机制造价格上涨1.1%，汽柴油车整车制造价格上涨0.8%，光伏设备及元器件制造价格上涨0.5%，初步反映出产能周期触底回稳的迹象。
分行业来看，1月PPI环比的支撑因素相对较少，主要在于两个点：一是，国际油价上行，带动国内石油相关行业价格上涨，其中石油和天然气开采业价格上涨4.5%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨1.0%，二者合计拉升PPI环比0.09个百分点。二是，汽车制造业价格自去年7月以来首现环比正增长，且涨幅达到0.5%，对PPI环比产生0.04个百分点正向贡献。
而PPI的拖累因素包括：
首先，春节期间煤炭供应保障有力，电厂存煤较为充足，煤炭开采和洗选业价格下降2.2%，拖累PPI环比0.06个百分点；
其次，受假日及低温天气等因素影响，房地产、基建项目部分停工，建材等需求有所回落，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.9%，非金属矿物制品业价格下降0.6%，合计拖累PPI环比0.08个百分点；
再次，计算机、通信和其他电子设备制造业价格下跌0.3%，因其权重较高，对PPI环比的拖累也达到0.03个百分点；
最后，受国际有色金属价格波动传导影响，国内有色金属冶炼和压延加工业价格下降0.4%，拖累PPI环比0.02个百分点；
此外，农副食品加工业、化学原料及化学制品制造业也对PPI环比产生较明显拖累。
[1]根据国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读2025年1月份CPI和PPI数据 – 国家统计局，“汽油价格降幅由上月的4.0%收窄为0.6%，对CPI的下拉影响比上月减小0.12个百分点”，二者相除可得汽油价格在CPI中权重约为3.5%。带入汽油环比上涨2.5%可得，汽油价格对CPI环比的影响约在0.09个百分点。
金饰品权重=其对CPI的影响0.01个百分点÷其环比涨幅3%≈0.39%
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